# สำนักถ้วยจบ #

💲 💲 Divergence: The Only Macro

🔴 ธนาคารกลางรายใหญ่ได้ประชุมผ่านไป เราพบว่าเเนวคิดคือการสนับสนุนทางการเงินที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องยังคงมีความจำเป็นและแรงกดดันด้านราคาที่เพิ่มขึ้นในอนาคตน่าจะเป็นเรื่องทางเทคนิคและชั่วคราว มาตรการกระตุ้นทางการคลังของสหรัฐฯซึ่ง OECD ได้ปรับการคาดการณ์การเติบโตทั่วโลกเพิ่มขึ้น 1.4 จุดเป็น 5.6% ได้รับการอนุมัติแล้ว การดำเนินงานสินเชื่อสามปี (TLTRO) ล่าสุดของ ECB มีความต้องการ 330.5 พันล้านยูโรซึ่งมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายนที่ผ่านมาในอัตราที่ต่ำถึง 100 bp

🟩 การแข่งขันระหว่างวัคซีนและไวรัสและการกลายพันธุ์ยังคงดำเนินต่อไปอย่างไม่สม่ำเสมอมีผลกระทบทางเศรษฐกิจ ยูโรโซนล้าหลังในการตอบสนองนโยบายการคลังและการเงินเมื่อเทียบกับสหรัฐฯแม้ว่าจะได้รับผลกระทบหนักกว่าจากไวรัส นอกจากนี้ยังล้าหลังในการฉีดวัคซีนประชากร ในขณะที่ปู่ไปเดน ของสหรัฐฯได้เสนอแนะถึงศักยภาพที่จะกลับสู่สภาวะปกติหลังจากต้นเดือนกรกฎาคม แต่ยุโรปอาจพยายามดิ้นรนเพื่อให้บรรลุเป้าหมายการฉีดวัคซีน 70% ภายในสิ้นไตรมาสที่ 3 การคาดการณ์ล่าสุดของ OECD ทำให้เศรษฐกิจสหรัฐฯเติบโต 6.5% ในปีนี้และ 4% ถัดไป ในทางกลับกันเศรษฐกิจของสหภาพยุโรปคาดว่าจะขยายตัวน้อยกว่า 4% ในทั้งสองปี

🔷 รายงานผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อเบื้องต้นในเดือนมีนาคมเป็นข้อมูลที่ไฮไลต์ในสัปดาห์ข้างหน้าซึ่งจะเห็นรายได้และการบริโภคส่วนบุคคลของสหรัฐในเดือนกุมภาพันธ์และการจ้างงานอัตราเงินเฟ้อและยอดค้าปลีก PMI มีแนวโน้มที่จะแสดงประสิทธิภาพที่แตกต่างกันระหว่างสหรัฐฯและสหภาพยุโรป / EMU เรายังคงสงสัยว่าข้อมูลความถี่สูงยังคงมีความสำคัญน้อยกว่าในบริบทปัจจุบันมากกว่าภาพที่กว้างกว่า แต่ดูเหมือนว่าธีมมาโครขนาดใหญ่จะยังคงมีอิทธิพลต่อไป ความแตกต่างเป็นสิ่งสำคัญที่สุดของสิ่งเหล่านี้

🟥 ไม่มีประเทศอื่นใดที่มีความสามารถและจะกระตุ้นเศรษฐกิจได้มากเท่าสหรัฐฯ ระหว่างแพ็คเกจมูลค่า 900 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นปี 2563 และความพยายามเพียง 1.9 ล้านล้านดอลลาร์ที่ได้รับการอนุมัติสหรัฐฯมีส่วนแบ่งเกือบ 14% ของ GDP Yellen รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังยอมรับว่าค่อนข้างกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลังเนื่องจากต้นทุนการชำระหนี้ยังอยู่ในระดับต่ำ นโยบายการเงินยังได้รับการกระตุ้น ธนาคารกลางสหรัฐมุ่งมั่นที่จะซื้อสินทรัพย์ระยะยาว $ 120 พันล้านต่อเดือน งบดุลอยู่ใกล้ 38% ของ GDP ซึ่งเป็นสองเท่าของ 19.3% ณ สิ้นปี 2562

🟢 งบดุลของ ECB ใกล้เคียงกับ 63% ของ GDP เพิ่มขึ้นจาก 39% ก่อนการระบาด ซึ่งอาจทำให้ขนาดเล็กเกินไป เมื่อ TLTRO ใหม่ถูกจองเต็มแล้วงบดุลของ ECB อาจเพิ่มขึ้นประมาณห้าเปอร์เซ็นต์ การซื้อสินทรัพย์ของเฟดช่วยผลักดันงบดุลในขณะที่ ECB พึ่งพาเงินกู้มากขึ้น งบดุลของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นมีมากกว่า 102% ของ GDP ณ สิ้นปี 2019 และตอนนี้สูงกว่า 132% เครื่องมือติดตาม GDP ของเฟดแอตแลนต้าและนิวยอร์กทำให้เศรษฐกิจสหรัฐขยายตัว 5.7% และ 6.3% ตามลำดับในไตรมาสนี้ ยูโรโซนญี่ปุ่นและ UK มีแนวโน้มที่จะหดตัว

🔺 GBP เพิ่มขึ้นมากกว่า 3% เมื่อเทียบกับดอลลาร์ในปีที่แล้วและเพิ่มขึ้นอีก 1.5% ในปีนี้ ในเดือนนี้ได้พยายามสร้างฐานที่มั่นสูงกว่า 1.40 ดอลลาร์อีก 3 ครั้งเหมือนเมื่อเดือนที่แล้ว แต่ถูกปฏิเสธ นับตั้งแต่การเลือกตั้งสหรัฐฯและการฉีดวัคซีนเมื่อต้นเดือนพฤศจิกายนที่ผ่านมา ตอนนี้โมเมนตัมหยุดชะงัก การทำลายที่น่าเชื่อของ $ 1.3800 จะดึงดูดความสนใจ

😍 CAD เป็นสกุลเงินหลักที่แข็งค่าที่สุดในปีนี้โดยแข็งค่าขึ้นประมาณ 2.25% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ นอกจากนี้ยังเป็นหนึ่งในประเทศหลักไม่กี่ประเทศที่มีมากกว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ เมื่อปลายเดือนตุลาคมที่ผ่านมาสหรัฐฯเสนอให้มากกว่าแคนาดา 20 bp และตอนนี้มีคะแนนพื้นฐานประมาณหนึ่งโหล

🔴 จีนจ่ายเบี้ยประกันภัยมากกว่าสหรัฐฯในการกู้ยืม สูงกว่า 250 bp เล็กน้อยในช่วงกลางเดือนพฤศจิกายนที่ผ่านมาซึ่งสูงที่สุดในรอบ 15 ปีเป็นอย่างน้อย มีแนวโน้มลดลงและตอนนี้ต่ำกว่าจุดสูงสุดประมาณ 100 bp อัตราผลตอบแทนพันธบัตรของจีนมีการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยเนื่องจากสเปรดสูงสุด เงินหยวนแข็งค่าขึ้นราว 1.4% เมื่อเทียบกับดอลลาร์ในช่วงนี้

🟩 ความสูงชันของเส้นอัตราผลตอบแทนไม่เพียง แต่เป็นตัวแทนสำหรับความสามารถในการทำกำไรจากการให้กู้ยืมซึ่งอาจช่วยอธิบายได้ว่าเหตุใดหุ้นของธนาคารจึงมีประสิทธิภาพสูงกว่าในสหรัฐอเมริกาและยุโรป เป็นต้นทุนในการป้องกันความเสี่ยงของสกุลเงิน เมื่อนักผจญดอยต่างชาติซื้อพันธบัตรสหรัฐพวกเขาสามารถและมักจะป้องกันความเสี่ยงจากสกุลเงินในช่วงเวลาสั้น ๆ กล่าวว่าสามเดือน หลังจากมีการคำนวณการป้องกันความเสี่ยงของสกุลเงินแล้วผลตอบแทนของธนบัตรและพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลังสหรัฐจะสูงที่สุดสำหรับนักผจญดอยที่ใช้เงินยูโรและเยนในช่วงไม่กี่ปี

🔷 อังเคิลเจโพลประธานธนาคารกลางสหรัฐตั้งข้อสังเกตในงานแถลงข่าวซึ่งตามการประชุม FOMC ว่าการตอบสนองนโยบายของสหรัฐฯรวดเร็วและแข็งแกร่งกว่าของยุโรปต่อการระบาดใหญ่เช่นเดียวกับกรณีในช่วงวิกฤตการเงินครั้งใหญ่ ในแง่ของอัตราแลกเปลี่ยนเมื่อช่วงเวลาดังกล่าวเกิดขึ้นค่าเงินดอลลาร์อยู่ในระดับที่รุนแรง กำลังทดสอบระดับ 1.60 ดอลลาร์ในเดือนเมษายนและอีกครั้งในเดือนกรกฎาคม 2551 GBP พยายามที่จะยึดฐานที่มั่นEUR ที่สูงกว่า 2.00 ดอลลาร์ที่มีในปี 2550 ดอลลาร์ลดลงเหลือเกือบ 9050 CAD ในเดือนพฤศจิกายน 2550 ก่อนที่จะมีแรงโน้มถ่วงที่ประมาณ 1.00 ดอลลาร์แคนาดาสำหรับ แปดเก้าเดือนข้างหน้า

🟥 CNY ของจีนอยู่ในช่วงกลางของระยะเวลาการปรับตัวแปดเก้าปีหลังจากสิ้นสุดการตรึงในช่วงกลางปี ​​2548 ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2551 ถึงอย่างน้อยเดือนมิถุนายน 2553 มันเกือบจะเหมือนกับว่าเงินหยวนกลับมา ตรึงไว้ที่ดอลลาร์ราว ๆ CNY6.8250 แนวโน้มขาลงของดอลลาร์กลับมาอีกครั้งใน H2 10 และดอลลาร์ได้ผ่านจุดต่ำสุดในช่วงต้นปี 2014 ใกล้ 6.04 หยวน

🟢 ที่สำคัญกว่านั้นความแตกต่างนั้นมีข้อ จำกัด สองสามเดือนหลังจากแผนฟื้นฟูของสหภาพยุโรปอาจเริ่มแจกจ่ายเงินทุนการขยายการประกันการว่างงานของรัฐบาลกลางจะสิ้นสุดลง เห็นได้ชัดว่า “คลื่นลูกที่สาม” ของไวรัสกำลังโจมตียุโรปเช่นเดียวกับการถกเถียงเรื่อง Astra-Zeneca เพิ่มขึ้น ถึงกระนั้นแม้จะมีการแสดงที่ไม่ดี แต่การฟื้นฟูก็ล่าช้าไม่ได้ถูกยกเลิก ก่อนหน้านี้ดูเหมือนว่าความแตกต่างอาจสูงสุดในตอนนี้หรือในไตรมาสที่ 2 แต่ด้วยความพ่ายแพ้ล่าสุด (และเป้าหมายที่ก้าวร้าวมากขึ้นในสหรัฐฯ) อาจจะไม่ถึงไตรมาส 3

🔺 สุดท้ายนี้ขอย้ำเตือนว่าไม่มีอะไรล้มเหลวเหมือนความสำเร็จ แนวคิดคือการตอบสนองต่อวิกฤตที่ประสบความสำเร็จทำให้เมล็ดพันธุ์แห่งการตายของมันเอง ความแตกต่างของการเติบโตที่เกิดจากการกระตุ้นทางการคลังมีแนวโน้มที่จะกระตุ้นการขาดดุลการค้าของสหรัฐฯ การกระตุ้นทางการคลังได้รับการสนับสนุนทางการเงินจากการออกตราสารหนี้ การขาดดุลงบประมาณจำนวนมากและการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดจำนวนมากได้หลอกหลอนดอลลาร์ในอดีต

💲 ความแตกต่างปิดลง การเปิดตัวจะได้รับแรงฉุดในยุโรปและจะมีการกระจายมาตรการกระตุ้นทางการคลัง (ประมาณครึ่งหนึ่งของขนาดที่สัมพันธ์กับสหรัฐฯ) และเงินรวมของกองทุนเพื่อการกู้คืน คนขับรถในสหรัฐฯเป็นแบบครั้งเดียวเช่น UBI หรืออายุสั้นเช่นการขยายการประกันการจ้างงานฉุกเฉินของรัฐบาลกลางสิ้นสุดลง ในขณะเดียวกันความท้าทายในการขาดดุลคู่แฝดอาจเกิดขึ้นอีกครั้งสำหรับอเมริกาที่ยืนกรานที่จะแสดงอย่างไร้เสียง ในขณะที่ความเชื่อมั่นในความเต็มใจที่จะรักษาพันธะสัญญาแบบพหุภาคีได้ถูกสั่นคลอนหากไม่อ่อนแอลง การขาดฉันทามติอย่างชัดเจนในสหรัฐฯแสดงให้เห็นโดยวุฒิสภาไม่สามารถผ่านสนธิสัญญาพหุภาคีได้ในรอบสิบห้าปี ในช่วงเวลาที่ความแตกต่างแปรเปลี่ยนไปสู่การบรรจบกันอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจะสอดคล้องกับเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลง

Leave a Comment

This site uses Akismet to reduce spam. Learn how your comment data is processed.